阿根廷 Falls Over

2002年2月11日– Argentina’安然（Enron）的倒闭已使债务违约和经济萧条从头条新闻中移出，好像一场灾难与另一场危机无关。但是，这两个看似完全不同的事件实际上是非常相关的。它们都凸显了今天的脆弱’的货币和银行系统，在全球范围内相互联系，形成相互关联的债务和付款承诺的复杂安排。

银行家不愿让任何人质疑他们的判断，审慎和银行惯例。这些方面的问题–这对银行通常很尴尬–当然会破坏对银行系统的信心，但是这种观察本身很重要。它强调了银行的性质，而银行的性质经常是一个问题。它解释了为什么银行确实如此脆弱。

信心，而不是先天的价值，使银行继续运转。正是这种信心以及偶尔的缺乏导致银行定期向政府寻求纳税人的救助。

可以在下表中看到构建银行的脆弱结构，我称之为‘美元的货币资产负债表’。长期读者会熟悉这个词，但我还没有’多年来，这些信件中一直显示货币资产负债表，原因是自亚洲货币危机以来，银行的偿付能力并未受到严重质疑。虽然银行’ solvency –或者我应该说，现在 破产 –尚未被广泛认为是一个问题，阿根廷，安然（Enron），凯马特（K-Mart），环球电讯（Global Crossing）带来的众多问题以及银行中积累的鲜为人知的坏账使得其破产至关重要。

上表透视了一个有关美元的不可否认的事实。尽管我们常常看不到美元只是会计的创造这一事实，但重要的是要认识到美元本质上不过是创造美元的金融机构的责任。这些机构是美联储和国家’的银行。尽管微软，通用电气和其他数十家公司的信用度可能比大多数银行都要好，但微软金融服务公司和通用电气并不是发债垄断的一部分。他们无权发行以货币流通的负债。

因为美元是一种负债（即某人’的承诺），美元的质量仅与货币资产负债表上的资产一样好。正是这些资产赋予了美元以美元的价值，这是基于最基本的会计前提确认的，即负债与支持它们的资产一样好。如果资产没有价值，那么我们称为美元的负债也将没有任何价值，也不会作为货币流通。

流通的80,326亿美元–统称为M3，是货币数量的广义定义–有两种形式。首先，有美联储的负债，即我们用作现金的纸币。目前，有5806亿美元的美联储以货币流通。然后是银行发行的74,520亿美元，这是一种储蓄货币，通过支票，电汇和其他形式的银行对银行付款进行流通。

在货币资产负债表的资产方面，美联储拥有价值728亿美元的黄金。该美元价值是使用2001年12月月末黄金对美元的汇率为每盎司黄金278.40美元来计算的。其他资产是79,598亿美元的借条’欠银行款项的个人，企业和政府欠银行的款项。

虽然我们经常谈到 数量 钱–M3，目前为80,326亿美元–我们很少听说过 质量 钱。但是实际上，货币资产负债表的资产决定了以货币流通的美元是否被合理地估值，高估或低估。和美元’估值可以通过一个非常重要的问题来确定。

这些是借条吗’货币资产负债表上的资产确实价值79,598亿美元？这是最重要的单个问题。

毫无疑问，这些资产中有一些不良贷款-美国银行向阿根廷提供的价值约220亿美元的贷款，向安然提供的价值超过100亿美元的贷款，以及陷入财务困境的其他人的价值数十亿美元的贷款。这些包括破产公司，例如K-Mart和Global Crossing，它们无法和/或不愿偿还债务。它还包括那些除了名称之外全部破产的公司–我们将在未来几周和几个月内看到破产的公司。

目前，市场正在忽略这些问题资产。但是要持续多久？考虑到当前金价的迹象，时间不会太长。

会计的一个基本事实是资产负债表始终处于平衡状态。资产必须始终等于负债。有时，不可思议的会计惯例（例如经常用来确定是以账面价值还是市场价值来携带资产的许多细微差别）扭曲了资产与负债之间的这种关系。正是这些公司资产负债表的扭曲为传奇投资者沃伦·巴菲特和次要的知名投资者提供了寻找公司隐性价值的机会。但是，对于任何一家公司而言，这都是正确的’的资产负债表也适用于银行资产负债表及其资产和负债的组合–以货币流通的美元。

资产负债表必须始终保持平衡。有两种方法可以使货币资产负债表恢复平衡。

显而易见的替代方案是使黄金价格上涨，以抵消借据价值的下降’s。例如，如果IOU的真实值’s仅需要7.9万亿美元，那么美联储中的黄金价值就必须增加598亿美元，这意味着每盎司黄金价格为507美元。

另一种选择是，如果资产减少598亿美元，那么负债就必须减少598亿美元。 M3的下降是美国大萧条时期发生的情况。成千上万家银行的倒闭使这些银行的债务一文不值，这使M3当时下降了约三分之一。

同样，今天，价值较低的资产与未偿债务之间的差距表明了阿根廷目前正在发生的情况。这两个例子之间的唯一区别是货币标准–1930年美国的黄金’s和今天的美元在阿根廷。就像美元在1930年相对其黄金标准贬值一样’s，比索现在按照其标准贬值– the 美元.

因此，安然与阿根廷的联系非常重要。在这两次经济崩溃之间，货币资产负债表上价值超过300亿美元的资产消失了。现在，名义上资产要少于负债，这是市场永远不会忽略的失衡。

黄金价格上涨使货币资产负债表恢复平衡。上涨的黄金价格填补了‘big hole’余额中的资产不再具有任何价值。

第一种选择正在恢复平衡。由于1930年以来的政府政策，债务减少无法恢复’s宣布存款人不会损失其在银行中存入的美元。

最后，您可能想知道为什么我忽略了上述资产负债表中的银行股权。原因很简单。没有’任何可用权益。

必须认识到，银行的杠杆率很高，超过20：1。因此，资产下降5％将摧毁银行’的权益。因此，在无法轻易转化为现金的非流动性资产与在经济低迷导致贷款组合破产的可能损失之间，银行将很幸运能剩下任何股权。而且，这种分析忽略了它们庞大的衍生产品组合，正如我们在长期资本管理公司中所看到的那样，现在已经开始与安然一起认识到，这是一场等待发生的灾难。

因此，货币资产负债表是美元的准确写照，而美元的薄弱承诺就挂在其上。在我看来，指出银行业脆弱性的细线注定会像1930年美国那样迅速崩溃’就像最近在阿根廷所做的一样，并且很快就会在日本流行。那这个‘snap’在我看来，不可避免的是我说美元有三年的原因之一–最多不超过五年–在阿根廷比索走之前。