巴里克竞标

2001年7月9日–你知道哪家公司吗’公司的股票在纽约证券交易所的上市时间比其他任何公司都长？您可能会猜到US Steel或AT&T，两者都已经存在了很长一段时间，但是这两家老牌公司都没有’库存是上市时间最长的。

该荣誉归霍姆斯特克矿业所有，但其无与伦比的长寿地位将改变。如果霍姆斯特克股东投票接受Barrick Gold的出价，霍姆斯特克将在今年年底前消失。

在10月20日发布的第272-10号信中，霍姆斯特克是我的首选矿业股之一 ^日 2000年。当我写这封信于11月结束时，采矿股遭到抛售，这证明是我认为可能的重要底部。在随后的六个月中，黄金矿业股攀升。特别是，霍姆斯特克（Homestake）是该上涨行情中的佼佼者，而且表现异常出色，从去年11月的3.50美元低点升至8美元左右的近期价格。但是那里’在这个8美元的价格中，这是一个有趣的故事。

巴里克竞标宣布后，霍姆斯特克从6.65美元攀升至8美元左右，因为巴里克竞标价格比HM高31％’关闭前一天。一些市场观察员的行为似乎从未有过这个8美元的价格，而且巴里克竞标后HM的价格飙升是来自股市神灵的不错礼物。现实情况是，霍姆斯特克仅在金价达到280美元之前的一个月交易于8美元。’s。因此，显而易见的结论是，巴里克（Barrick）正在以便宜的价格购买霍姆斯塔克（Homestake）–这对巴里克来说是一笔好买卖，对霍姆斯特克股东来说是一笔糟糕的买卖。这是这笔交易的问题：

1）将Homestake与Barrick结合起来就像将油和水混合在一起。巴里克（Barrick）凭借其庞大的套期保值书与其他大多数矿业公司区分开。尽管霍姆斯特克（Homestake）最近增加了套期保值，并且套期保值超出了我的意愿，但HM基本上仍然是金价上涨的杠杆手段，特别是因为它比巴里克（Barrick）成本更高。为了证明HM已被杠杆利用，请看这两支股票从去年秋天的低点发生了什么。豪宅从3.50美元上涨到8美元，换句话说，它翻了一番还多。相比之下，巴里克（Barrick）从10月份的12.25美元升至19美元，涨幅可观55％，但远低于HM。’的表现。一旦HM消失了，金价的另一个杠杆作用也将随之而来。

2）霍姆斯塔克（Homestake）没有理由出售。它的资产负债表不如巴里克强’，但比许多其他专业（例如纽蒙特）要好。毫无疑问，在如此低的金价下，HM很难赚钱，但这实际上是对金价发挥作用的原因。每股价格确定在8美元以上并不是什么大不了的事情，但唐纳德·约翰·布里默洛（Donald Brimelow）所表达的观点可能是非常同情的&巴里克宣布竞标后的公司：“对于我来说，为什么HM股东放弃他们的期权费以获得其公司将在金价出现打cup时实现的收益，这是一个谜。”我同意。没有明显的理由出售。

3）我尚未看到详细信息，但许多分析师表示HM’公司的首席执行官和其高层管理人员中的其他一些人得到了非常丰富的‘golden parachute’. Too bad 日 ere are no 金色降落伞s being offered for HM’s shareholders. Nor is 日 ere any 金色降落伞 being offered for all 日 e HM employees who will be let go as Barrick integrates HM’s operations into its own in order to achieve some cost savings. If it emerges 日 at 日 e HM executives are receiving excessive 金色降落伞s, 日 at event would in my mind be sufficient reason to scuttle 日 is deal. Nobody likes bribery, and if management cannot provide any good reason for selling out, an excessive 金色降落伞 will look to many like nothing else but bribery. And so far I have seen no good reason from HM management to justify 日 is deal.

4）HM和其他人表示这笔交易已经完成，因为这为两家公司提供了合并ABX的机会’s Pascua with HM’的Veladero。这可能是正确的，但是这两个项目都需要300美元的金价才能经济。将它们组合起来并不能使它们的价格为270美元。 Veladero是吸引有吸引力的杠杆机构，可提高金价，也是拥有HM股票的重要原因之一。 Veladero的那些潜在的未来收益，可以在适当的金价环境下为HM提供大量的未来产量，但现在却被HM股东所失去。人们不得不问，如果把贝拉德罗（Veladero）放进Pascua对巴里克（Barrick）如此重要，为什么’巴里克（Barrick）出价超过霍姆斯塔克（Homestake）收购了发现Veladero吗？此外，为什么不能’两家公司共同运营项目，就像采矿公司经常在大型项目上一样？ HM辩称他们不能’仅靠维拉德罗（Veladero）融资，但有人必须质疑这一说法。如果黄金价格超过325美元，HM可能会找到许多其他替代方案，而这些替代方案现在都无法使用，包括如果霍姆斯塔克确实认为该项目太大而无法处理，则将其在Veladero的股份出售给Barrick或其他主要生产商。 。

5）合并这两家公司没有重要的协同作用。我在上面指出，合并Veladero / Pascua本身并不是证明合并的合理性。淘汰许多Homestake员工会带来一些税收优惠和运营效率，但是从Homestake股东的角度来看，这些不足以证明这笔交易是合理的。这些效率只会以牺牲现有Homestake股东的利益为受益，因为考虑到两家公司在更高价格的黄金环境中产生现金流的未来潜力时，Homestake是通过廉价购买的。此外，鉴于霍姆斯特克（Homestake），巴里克（Barrick）股东在澳大利亚获得了重要立足点’在那个国家的主要地位。巴里克现有股东再次实现了地域多元化，而牺牲了霍姆斯塔克现有股东。

6）十分明显的是，巴里克（Barrick）受益于HM的利益’的股东。我可以’相信霍姆斯塔克管理学院不承认这一明显的事实。我在上面的最后一次金价上涨中指出，与HM相比，ABX的表现明显不及HM，但是ABX相对于许多矿业股而言却表现不佳，尤其是那些没有或几乎没有对冲的矿业股。 ABX的性能相对较差’该公司的股票无疑引起了ABX管理层的震惊。他们不得不问自己，如果市场以相对较少的对冲来奖励那些股票，那是自然而合乎逻辑的，巴里克如何减少其对冲账目？巴里克（Barrick）是其对冲工具的俘虏，因为优秀的对冲规模太大，无法尝试将其买回市场，那么巴里克如何解决这个问题？它改为购买HM。最终的结果是巴里克’对冲账本从储备的27％下降到22％，合并后的未来两年年产量仅从当前的100％对冲66％。这种规模的树篱仍然太大而无法‘my cup of tea’，但比以前少了很多。它’巴里克（Barrick）管理层的一个好举动是使其股票对投资者更具吸引力，以试图改变其相对不佳的表现，但我可以’相信HM管理没有’看不到这个明显的结论。 HM管理者是优秀的运营商，但显然不是‘big picture’了解黄金，公司融资或股东最大利益的思想家。

那么霍姆斯特克股东应该怎么做？我尚未与喜欢这笔交易的HM股东交谈。这是一个交易，只是没有’从Homestake股东的角度来看没有任何意义。

我发现很难接受HM管理层与股东之间的联系太疏远了’t认识到来自股东的事实’ perspective 日 is deal stinks. Yet 日 at seems to be 日 e only plausible conclusion in 日 e absence of Homestake management providing any good reason to sell out. In short, I 日 ink 日 is deal stinks even if HM management is not walking away with 金色降落伞s. Therefore, it should be voted down.

What are 日 e chances of it being voted down? Probably low, but 日 ey are not out of 日 e question altogether. It is possible 日 at some organized shareholder opposition may develop in 日 e weeks ahead. If so, it is easy to see how 日 is deal could be stopped, particularly if HM management is slated to walk away with unwarranted 金色降落伞s.

目前，我建议HM股东持有其股份。我不’认为可能会发生另一种出价，但可能会发生，这可能会导致HM的另一轮飙升。但是，现在我期望持有巴里克股票的主要目的不是希望巴里克出价更高。相反，我想看看是否有组织的股东起义会以足够的势头发展，这最终可能会破坏这项交易。在那种情况下，由于其对金价的影响力，我想继续持有HM。

显然，套利者现在在很大程度上参与了这一交易。交易宣布后的第一天，他们可能购买了HM中的巨额交易。因此，套利交易代表着强大的力量，无疑将推动这一交易的完成。但是以前，ARB受到了打击（解散GE / HON交易就是一个很好的例子）。

总之，这对ABX股东来说是一笔大买卖，但对于HM股东来说却是一笔坏买卖。这进一步证明了ABX具有世界一流的管理水平，可以与世界一流的矿山一起使用。它’令人遗憾的是，HM管理人员没有这么高。他们是优秀的运营商，优秀的采矿工程师，但糟糕的商人显然并不关心股东。