寻找泡沫的迹象

2000年8月7日–市场偶尔会产生泡沫。任何股票，商品，房地产或其他任何市场都可能出现泡沫。以气泡为例’的能力，甚至可以打旧棒球卡–被一些人认为是值得收藏的–经历了很多年前的泡沫。

顾名思义，市场泡沫是不可持续的。它们表现为价格上涨，并在一段时间内达到不可思议的水平–在某些情况下，会持续很长时间。但不可避免地，泡沫会破灭，其最终结果是价格很快回落。

因此，就像肥皂泡沫同行一样，市场泡沫显然缺乏持久性。但是市场泡沫缺乏根本上更重要的东西– they lack reality.

从本质上讲，泡沫无非是一个秃顶系统，它将价格推高到以前闻所未闻的水平，直到市场达到令人震惊的高估水平。为了实现这种关于价格与价值的离谱的虚构小说，几乎总是会发生泡沫，这涉及到某种欺骗性想法或计划的普遍接受。

Some times the ideas/schemes are very obvious. When John 法 proposed his so-called ‘funding system’在1716年，他需要一个宏伟的计划。在游戏计划中，密西西比河周围的处女地提供了发展欺骗法国国家的诡计的手段，即使没有后见之明，这显然也会给愿意提出正确问题的人带来缺陷。 是, those were indeed virgin lands in the Mississippi basin, but they were also undeveloped lands, even unexplored lands, so the prices 已付 for the stock of 法’的公司远远超出了其实际价值。密西西比泡沫一直被认为是市场泡沫的神化。

In contrast to John 法’在密西西比州的公司中，有时会产生助长泡沫并推动价格上涨的幻想/方案，但并不是那么明显。许多人认为，美国股市正处于泡沫之中。有大量收集的证据表明，任何认为股票正在泡沫中的人都可能会遇到一些麻烦–这些证据包括高市盈率，微小的股息收益率等。

所有这些经过时间考验的价值衡量标准都达到了前所未有的水平，因此，至少基于迄今为止可靠的历史标准，股票价格对基础资产进行了残酷的估值。但是，如果美国股市出现泡沫，那么什么诱人计划会导致股价上涨？

大约四年前，我读了我认为是该问题答案的书。英国经济学家和市场策略师安德鲁·史密瑟斯（Andrew Smithers）发表了一篇非常周到的报告，分析了员工认股权计划对股票价格的影响。我当时以为，现在仍然想着，他打在了头上。换句话说，股票期权将及时证明是美国股市泡沫的诱人方案。

员工认股权已成为每个人都接受的一个常数，而无需质疑任何潜在前提，例如这些认股权计划如何运作，它们如何影响公司’的财务状况，最重要的是，它们如何影响公司’的股票价格。但是就像生活中的大多数事情一样，时间就是一切。史密瑟斯先生还早。他周到的研究工作很少受到宣传，而随着股市的持续飙升，大部分研究成果令人反感。但是情况正在改变。

股市已停止上涨。员工认股权正受到前所未有的关注，更重要的是宣传。最近一份值得注意的媒体报道是 华尔街日报 7月28日发表的一篇题​​为“不祥的公牛”的文章，“向员工支付的股票期权浪潮可能淹没投资者，流失的公司’ Resources”.

这里’员工股票期权的工作方式。薪酬不是给雇员合理的现金薪水，而是现金和股票期权的组合。随着股票价格的攀升，期权变得有价值，因此公司向员工发行新股票以换取期权，然后经常/通常出售此股票，从而使员工最终得到现金。

发生这种计划的欺骗性部分是因为这种补偿‘paid’ to employees is not a bookkeeping expense of the company. Therefore, earnings are not reduced by the cost of compensation 已付 to employees as stock options. The result is that company earnings do not truly reflect all operating costs.

一些公司设法通过使用可用现金回购公司来防止稀释的发生’的股票。但是，这种策略将现金从其他更重要的用途中转移出来，这将有助于建立公司并使其长期发展壮大。无论如何，从长远来看，与可用的现金储备相比，未偿还的雇员认股权的绝对数量之大，使得这项任务不可能实现。

《华尔街日报》的文章说，思科，微软和其他四名重型股票期权从业人员将花费1999年收益的15倍来回购足够的股票，以抵消因其期权计划而需要发行的新股票所产生的稀释。显然，防止这种稀释是一项不可能的任务，因此股票价格必须继续上涨或… I’d鉴于严峻的事实，即该国的库存量已达到极限，而该国的大部分债务是通过债务来筹集资金的，所以宁愿不要考虑替代方案。

关于员工股票期权的另一份值得注意的报告今天发表’s 巴伦’s。迄今为止，这些报告的影响微乎其微，但它们可能只是楔形的薄弱环节，使投资者对股票价格的持久性产生怀疑。

如果是这样，则可以逆转员工股票期权对上涨中股票价格的杠杆影响，而对下跌中股票的杠杆影响也可以逆转。两家知名度高，易受攻击的公司分别是Cisco Systems和Microsoft（1990年的宠儿）’的牛市。两家公司的市值约为收入的20倍，流通股数量巨大，员工认股权也很多。

有没有想过为什么思科和微软避风港’一直在缴纳任何联邦公司所得税吗？员工认股权就是答案。

关于气泡有一件非常奇怪的事情。即使价格基于任何谨慎的历史衡量标准而与价值脱节，人们还是不会’按照逻辑上的想法做出反应。人们没有意识到泡沫是什么，而是倾向于合理地解释为什么价格如此之高。他们试图向自己解释为什么价格合理。

合理化不合逻辑和异常的尝试是气泡的独特特征。但是，很难理解为什么这种愚蠢的想法会发生。

当您生活在泡沫中时，很难接受您确实处于泡沫中间的事实。之所以无法理解这种笨拙的思想，是因为大多数人的举动似乎都没有泡沫。每个人都在说，做和思考相同的事情。这一共同而又一致的行动加强了’的观点错误地认为他们的想法是正确和正常的，而不是真正的想法，即在泡沫中发现的不合逻辑和异常的普遍性思维。

实际上，合理化解释了库存可以’t可能会被高估，因为[…。]。前进。填空。我们’都听到了所有原因–新经济，技术进步，生产率提高，通货膨胀得到控制等。

简而言之， it’这次不一样，但事实是它从未改变。尽管技术和其他情况确实在不断变化，但共同点是人性永远不会改变，因此泡沫之所以可能出现，是因为人们总是愿意相信这种难以置信的想法，例如对雇员股票期权的欺骗性核算。

只有当气泡弹出时，气泡才会变得明显。

直到那时，人们才意识到自己一直生活在泡沫之中。只有这样，才会提出严肃的问题。当负债累累，没有账面价值，收益或没有实现盈利的近期前景的亚马逊，我怎么能买到？举例来说，当思科的市值超过年销售额的20倍，而正确地考虑了员工认股权的影响时，却没有盈利，我怎么能买到它？后视总是20/20。

法’这项计划基于错误的前提，即密西西比州的土地价值远远超过其实际价值，但是由于这一前提被广泛接受，因此抬高了其密西西比州公司的股价。价格远远超过价值。就像是我们时代更近的另一个泡沫–1920年的佛罗里达房地产泡沫’s。佛罗里达州的房地产价格令人震惊。价格远远超过价值。

关于价格和价值的这一观察描述了泡沫的最基本要素–高得离谱的价格高估了在制造泡沫的市场中交易的基本商品。最终，每个人​​都认识到这个基本事实，但是直到泡沫破灭为止。因此，鉴于美国股市泡沫尚未破灭，现在基本未解决的问题是： 思科和微软是否定价过高并因此被高估了？

当当前的股票市场泡沫最终破灭时，在我看来，员工认股权将有不同的看法。与其将其视为留住人才的手段，不如将其视为当前会计方法下雇员的认股权–有两个结果的方案。首先是公司的计划’当泡沫膨胀时，但在泡沫破灭之后，其股票将被推高并远远超过任何审慎的价值。这实际上是一种虚假的，欺骗性的会计惯例。随着时间的流逝，员工的股票期权将被证明是造成这一股市泡沫的妄想。