纽蒙特’s 4th Quarter Report

2003年2月26日–几个月以来，我从订户那里收到的最常见的问题之一是‘你担心的大小 纽蒙特’s hedge book?‘到目前为止，答案一直是 是 。我们不再需要担心。

Why 日 e change? 纽蒙特’s 4 ^日 quarter report provided some significant new disclosures. To my mind, 日 e worst of 纽蒙特’后面的对冲书。更重要的是，’s处于良好的控制之下。

作为背景，纽蒙特传统上是非对冲的，并且刻意避免了远期合约和其他形式的对冲–直到1999年8月。对于那些还记得的人来说，那是在7月份达到252美元的低点之后的一个月，也是在中央银行签署《华盛顿协定》以限制其黄金虚张声势开始的黄金大反弹之前的一个月。换句话说，那是对冲最糟糕的时期之一，而这一突击在纽蒙特的忠诚主义者中引起了很多焦虑。– me included.

我担心的是，刚刚发生的管理变革导致了一种新哲学，该哲学将把纽蒙特变成一名套期保值者。幸运的是，那没有发生，但是当纽蒙特与诺曼底合并并再次与诺曼底并购时，它再次引起了人们的注意。’的资产为一千二百万盎司的对冲资产。三方合并的另一部分是内华达州（Franco Nevada），对我而言，这是交易的重要组成部分。

我举办了佛朗哥’的高层管理人员，皮埃尔·拉松德（Pierre Lassonde），当时是佛朗哥（Franco）背后的推动力之一，将在合并后成为纽蒙特（Newmont）的总裁。更重要的是，由于Lassonde和其他Franco管理层是他们创立的公司的大股东，因此他们将共同拥有新合并的Newmont约1500万股股票。此外，这些股票被禁售了两年，即他们无法’出售该股票，使佛朗哥管理层开始用自己的钱押注合并将奏效。我总是喜欢看到这种管理承诺。

因此，我赞成进行三方合并（第295号信函，“The New 纽蒙特“, November 26 ^日 ，2001）。佛朗哥管理层将在新纽蒙特公司中扮演重要角色。诺曼底拥有一些非常值得购买的特殊资产，而我曾假设纽蒙特公司会迅速减少收购中附带的对冲账本。但是与我的预期相反，套期保值账本的减少非常缓慢。这种缓慢的步伐令我感到担忧，尤其是在此后不久金价开始上涨的时候。

尽管如此，尽管我担心套期保值书，但我还是选择了纽蒙特公司。多年来，Lassonde和Franco管理团队为他们在Franco的股东赚了很多钱，这对我来说意义重大。有人称其为忠诚。但对我来说，这是很好的感觉–坚持与一支获胜的团队合作，尤其是当他们个人在新企业中拥有如此巨大的个人财富时。也许我有些盲目信仰，但我喜欢称之为‘reasoned judgement’.

Anyway, I am now convinced 日 at my judgement was well placed, after reviewing from 纽蒙特’s 4 ^日 quarter report. And in 日 is regard, I suggest 日 at you read an excellent analysis of 纽蒙特’蒂姆·伍德（Tim Wood）今天出版的对冲书 矿网, “黄金对冲边缘技术在这里“. (www.theminingweb.com)

In 2002 纽蒙特 reduced its hedge book from 11.5 million ounces to 6.6 million ounces, but 3.4 million ounces of 日 ese remaining hedged ounces arein an operating subsidiary called Normandy Yandal. The important point is 日 at 日 ese 3.4 million ounces are non-recourse to 纽蒙特. And given 日 e fact 日 at Yandal has only 2.1 million of reserves, Yandal已对冲了130万盎司的黄金，这比其记录的储量还要多。

是 ，前面的句子是正确的。 Yandal已对冲了130万盎司的黄金，这比其记录的储量还要多。 哎呀。看起来像一些银行家’s worst nightmare.

Clearly, 纽蒙特 is in 日 e driver’s seat because 日 e hedge book is non-recourse to 纽蒙特. The bullion banks 日 at made 日 ose foolish advances to Yandal stand to lose many millions –实际上是数亿。

真正令人惊讶的是，向Yandal放贷的银行家现在已经行使了他们的“right-to-break”套期条款。提姆’优秀的文章解释了这些条款的工作原理。这真的很有趣，因为银行家要么不’看不到有货运列车停在他们身上，或者他们没有’不能理解他们比纽蒙特更需要Yandal更需要纽蒙特。

一些银行家将失去那一份工作–更不用说他们的衬衫了。多年来对金矿业造成了严重破坏‘他们的宇宙主人’银行家现在变得有毒的异国对冲的推销手法’ comeuppance couldn’t be more deserved.

现在，越来越明显的对冲书本灾难正逐渐暴露出来（例如，看看Gwalia的儿子，‘pans’ in my 巴伦’s 去年9月的采访），一切都炸毁只是时间问题。这些书都无法经受公众的审查。他们的有毒对冲和承诺超过储备金（扬达和桑格斯不是这艘船上仅有的两家矿业公司），破坏力太大。当黄金价格超过400美元时，所有这些书都将在今年的某个时候爆发，随着空头争夺空头头寸，黄金价格也将上涨。

纽蒙特’不包括Yandal的对冲账目为320万盎司。那’s still a lot, but it is only about five months worth of production and 3.7% of 纽蒙特’s total reserves. In short, 纽蒙特 will probably lose some money on 日 ese hedges, but 日 is cost is small in comparison to 日 e value of 日 e assets 日 at 纽蒙特 acquired in 日 e Normandy acquisition.

因此，佛朗哥团队开始了一场重大政变。向Pierre Lassonde及其团队致敬。

有关纽蒙特的新信息’对我的对冲书对我来说是非常乐观的发展。自从我建议在2000年10月20日购买纽蒙特以来，纽蒙特就一直是我的首选股票，当时该股当天的收盘价为每股13.94美元。这个新消息表明纽蒙特将在我的推荐名单上保留一段时间。