1996年不是1929年

1997年1月6日–古老的中国谚语说 智慧始于用正确的名字称呼事物。可以创建适用于股票市场的这句话的推论。 精明的投资从准确衡量任何股票提供的相对价值开始.

为了解释这个概念，假设您的投资组合（通常以美元衡量的规模）一年增加15％，但美元兑主要世界货币在同一年下跌了15％。即使您没有出国旅行或购买任何进口商品或服务（今天也不太可能发生）’的全球经济），显然 财富 没有增加15％。当然，原因是美元不是购买力的稳定或精确度量，而是购买力–获得商品和服务的财务能力–真正衡量一个’s 财富.

在过去的三十年中，由于通货膨胀和贬值，与其他主要的世界货币相比，美元的购买力下降了70％至90％。 1970年初’s，购买1美元需要356日元或4.03瑞士法郎，与今天的价格相差甚远。因此，今天的道琼斯工业平均指数为6,500，是否真的意味着道琼斯工业平均水平的股票价值已从当时的800上升了八倍？显然，使用美元来评估股票价格存在局限性。

美元的这些局限性已广为人知，并且经常使用黄金来克服一些衡量股票市场价值的问题。例如，下图显示了购买道琼斯指数所需的盎司数。

尽管上表中的计算是朝正确方向衡量股票真实价值的一步，但还需要进行其他调整。

黄金和美元相对于彼此的相对高估或低估需要纠正。可以通过恐惧指数来实现此任务。我已经进行了这些计算，并在上表中进行了显示，该图显示了美元相对于黄金的相对价值。

尽管似乎难以置信，但现在需要1,589美元才能购买1923年购买的20.67美元或1940年严重通缩后在1940年购买的10.03美元’s –使用黄金作为通用量尺。 1923年的恐惧指数为8.53％。它’现在为1.98％（因此，为1996年12月31日价格369美元的8.53 / 1.98乘以1,589美元）。

我故意选择1923年作为基准年。第一次世界大战的通货膨胀已经结束，1920年’繁荣才刚刚开始。因此，1923年是理想的基础，可以用来比较美元和黄金的相对购买力。这种比较使人们能够以超越时间的方式谈论价格和价值。

曾经听过1920年过着舒适生活的人们的故事’每年$ 500美元？今天要把这笔钱’按照条款，1923年的美元等于1996年的38,437美元（考虑到1920年的税收结构，它们基本上是免税的）。

我们还可以使用这种方法对股票价格进行比较。下图（第2页）显示了通过恐惧指数调整黄金和美元的购买力后，购买道琼斯工业平均指数所需的黄金盎司数。

请注意，在1929年和1959年购买道琼斯指数需要花费10盎司以上的调整后盎司。1967年道指的峰值仅在名义上达到。由于美元已经因通货膨胀而贬值，实际上，道琼斯指数在1959年达到顶峰。

目前，购买道琼斯工业指数仅需4.1盎司。这种相对较低的成本为当今提供了一个非常醒目的想法’股市中的投机泡沫。从购买力的角度来看，股票看起来似乎很疯狂，但其价格仍不到1929年顶峰时期价格的一半。二十年代一定是投机狂欢！

因此，当考虑股票市场的估值和投机狂潮时，1996年并不是两个重要的时期。首先，也是最明显的，没有崩溃。但是其次，股票尚未达到1929年的高估水平。

经验和历史告诉我们，当股价超过合理估值时，它们会纠正。但是，不能保证更正–甚至是熊市–很快就会来。高估水平可能会持续一段时间。有趣的是，与1929年和1959年的估值相比，我们现在目睹的投机狂潮仍然温和。