还要担心的一件事

2002年8月19日–华尔街有一句古老的格言，即牛市攀升。‘wall of worry’。在经历了许多股票和商品的牛市之后，我可以证明该声明的准确性。当您拥有冷淡的现金时，总是有很多烦恼。

金银比例的最新表现就是一个很好的例子。当我’最近几周，我在这些信件中进行了越来越多的讨论，这让我感到担忧，该比率正在攀升，但现在，还有更多的事情值得我担心。’我会在稍后解释。但是首先，我想提供一些背景信息。

金/银比衡量这两种贵金属的相对性能。当白银的表现优于黄金时，即白银，它们的比率就会下降’与黄金价格相比，其价格上涨得更快或更慢。在这些情况下，购买一盎司黄金所需的银越来越少。相反，当桌子转动时，该比率增加，即，黄金的表现优于白银。

从表面上看，这两种贵金属的相对性能似乎无关紧要。但是事实恰恰相反。它们的相对性能确实非常重要，因此，我们可以通过观察比率的作用来学到很多东西。

例如，在贵金属牛市中，该比率下降，而在熊市中，该比率上升。它’超出了本评论的范围，无法详细说明为何重复这种模式。但简单来说，白银的需求比黄金的需求更不稳定。因此，在牛市中，进入金属的购买力对白银的影响相对较大，导致白银价格的上涨速度比黄金的上涨速度更快。相反，在熊市中，白银的影响’对保证金的需求导致其价格比黄金价格下跌得更快，更远。

为了进行一些分析，该比率在1970年末的整个贵金属牛市中都下降了’s。当金属价格在1980年1月达到顶峰时，该比率达到约17。换句话说，在其最高价格（分别为850美元和50美元）时，仅需17盎司白银即可购买一盎司黄金。在随后的熊市中，该比率随后升至105，如所附图表所示。

在1990年初’比率开始再次下降。重要的是，在1997年，它跌破了66-67区域的支持。该比率在2月5日继续急剧下降至41.3^日由于在过去六个月中沃伦·巴菲特（Warren Buffett）已购入1.3亿盎司白银的消息传出，人们对白银的购买狂热。

从那时起，我们一直在关注该比率的不断攀升。没有人能否认自1998年以来贵金属就进入熊市，这提供了更多的证据表明，贵金属熊市中的金银比在上升。但是，最近该比率的作用尤其令人不安。

去年，我指出了该比率是如何试图突破其11年下降趋势线的。尽管此下降趋势线最终被打破，但结果仍未定，因为该比率无法清楚地爬升至阻力位67（图表上的水平虚线）。现在已经改变了。

从上图可以明显看出，阻力位在67。该比率在上周四曾高达70.2，在周五有所回落，收于69.9。该图表的技术损坏已经完成。虽然在市场上当然没有什么确定的，但该比例似乎将继续攀升，这对我来说是令人担忧的来源。从历史上看，金银比率的上升对贵金属是不利的。在贵金属熊市中，该比率上升。

因此，我们需要做一些认真的思考，并要做出一些重要的决定。随着金/银比例的攀升，贵金属会下跌吗？或者是‘这次不同’?

这些都是危险的话，但是我会说这一次确实会有所不同，我会伸出我的脖子。银和金即将分开。黄金将继续跑赢白银，尤其是随着金价回落至秋季。

读者知道，我预计金价将一直维持在300-320美元的交易区间，直到9月或10月，那时我预计金价将挑战并突破阻力位325美元。此后，黄金将在2003年第一季度的某个时候反弹至400美元。如果这个预测是正确的，并且如果白银确实表现不佳，我的预期是，如果黄金交易价格为400美元，白银价格将为5美元，其比率为80。

显然，这一预测无疑会让白银多头失望。尽管我预计白银将上涨（基于周五’的收盘价）在接下来的六个月中达到11.4％，我预计黄金的涨幅将达到27.5％的两倍以上。因此，在未来六个月中，该比率将上升14.4％。

您是否发现该比率的增长令人难以置信？好吧，那么考虑一下最近的历史。自41.3触底以来的4.5年来，该比率一直以 每年平均12.4％。因此，尽管未来六个月的14.4％增长率高于趋势，但重要的一点是我预计该比率的增长率与当前比率的趋势一致。

此外，在六个月的时间里，该比率以我的预期速度增加甚至更高。例如，在1999年8月至2000年2月的六个月中，金价从257美元升至308美元，而白银几乎一动不动，这一比例跃升了25.6％。在此期间，该公司股价从$ 5.12上涨至$ 5.25，表现平平。

因此，如果您在接下来的六个月中正在寻找优质的白银产品，请牢记以前的结果。您可能会感到失望。白银可能会上涨，但我预计黄金会做得更好。

Because 日ere has been significant out-performance by 金 before, it is very reasonable to expect 日at it could happen again over 日e next six months. Indeed, 日at is 日e message from 日e chart of 日e 金/silver ratio. The ratio looks sets to rise, but 日is time it will rise in a precious metals bull market. In other words, it will be 这次不同. A rising ratio will not be bearish for 日e precious metals. But why?

好吧，我有一个理论。在我看来，过去几周白银的表现不佳，比率升至70，这表明沃伦·巴菲特（Warren Buffett）在白银头寸上处于劣势。这纯粹是我的猜测。一世’我之所以只建议它，是因为它提供了一个合理的答案来解释为什么图表模式显示该比率’的趋势向更高。

We’我们还没有看到白银库存有任何大幅增加，这显然是巴菲特陷入困境的明显信号。但是从宏观的角度来看这个决定。他在1997年底，1998年初购买白银而不是购买股票的决定是一个不错的决定。在股市低迷的时候，他保留了自己的购买力。可以预期，巴菲特可能会出售白银以将这笔钱重新投入股票，这是很合乎逻辑的。他最近进行了许多收购，表明他正在寻找购买股票所需的价值。我想我们’会及时找出答案。

我想提醒您有关Page 1图表的最后一件事。我发现有趣的是，线A-B与线C-D完全平行。在这里，您有两条相隔多年的趋势线，没有明显的理由为什么它们应该彼此完全平行。但是我从这个结果中得到了一个重要信息。

由于A-B线是控制该比率多年的强大趋势指标，因此假设C-D线可以做到相同。假设该比率可以攀升到更高，甚至可能在未来几年内回升到一百以上。

那么我们该怎么办？这个问题有两个答案。简单的答案是将重点放在黄金上，而不是白银上。什么时候我们’准备好为我期望的秋季大反弹做准备，为黄金而不是白银做准备。

第二个答案有些令人担忧。我们需要做的是仔细观察此处的黄金和白银，以寻找疲软的迹象。如果这种弱势出现，那可能表明我错了，而且比率上升意味着金属实际上处于熊市中。换句话说，它赢了’t be ‘这次不同’比率上升将证明这次–历史证明–对贵金属看空。

那些软弱的迹象是什么？如果白银跌至4.38美元以下，黄金跌至300美元/盎司以下，那将是一个很大的警告信号。我不’认为这会发生，但如果发生，请准备好平仓。