所谓的‘宇宙大师’

1998年10月5日–长期资本管理本应由华尔街一些最有才华的人士经营。它的管理层吹嘘说，两位诺贝尔奖获得者和一位前美联储理事都是装饰其高管董事会的闪光人物。最先进的‘black-box’据推测，计算机模型是由一些最佳数学家开发和操作的，它们使用最新技术，专有软件和计算能力来产生低风险但高回报率。直到上个月，LTCM被其他人和他们自己认为是‘宇宙大师’。现在我们都知道它没有’不能那样做。

尽管如此，这个全明星团队使公司幕僚长约翰·梅里韦瑟（John Meriwether）得以发展整个金融界的一些最佳人脉。简而言之，他在中央银行界旅行自如，所以对我而言，意大利中央银行在LTCM倒闭后损失了2.5亿美元，这不足为奇。适时会报告更多的中央银行损失，除非当然是更秘密的中央银行过于尴尬以致无法将其损失报告给他们所服务的公众，然后以神秘的方式隐瞒这些损失。 没有 ，央行介入并不奇怪。令人惊奇的是，LTCM崩溃的影响尚未被媒体或公众充分理解。

一个明显的暗示是，对冲基金的声望与股票市场同时达到顶峰，就像臭名昭著的投资信托基金在1929年所做的那样。对冲基金度过了阳光灿烂的时刻，现在对冲基金的鼎盛时期已经过去。但是，这种隐含的含义并不那么明显，这对我来说更有意义，因为它可能对从此开始的黄金市场产生看涨的影响。因为我认为这种影响是如此重要，所以我想回顾一下到目前为止基本上被忽略的事情。

长期资本管理’资产负债表是一场等待发生的灾难，借助事后的见解，我们现在知道他们为什么对自己的运作和财务状况如此秘密。据认为，甚至许多向LTCM借钱的银行也并不完全了解或了解这种对冲基金的杠杆程度（ 是 ，有些银行家真的很沮丧，他们没有’花费时间和精力全面检查风险，然后再放贷数十亿美元。

LTCM在鼎盛时期拥有1,340亿美元的资产，其中大部分是第三世界的债务。无论如何，这个总数都是巨大的，但真正的惊喜在资产负债表的右侧–它的负债和权益。只有40亿美元的股本支持1300亿美元的债务金字塔。因此，资产价值下降3％可能会使公司破产’股本，留下了可偿还的巨额债务。然后’到底发生了什么；其资产价值下降了3％以上。该分析不包括LTCM’1.25万亿美元的衍生品资产负债表，已在资产负债表外报告。谁知道那里潜伏着什么损失，尚待报告？

虽然不是’应该根据他们的情况发生‘black-box’计算机模型，LTCM的价值’的资产下降了。对冲基金的合伙人权益被淘汰，使债务人承受惊人的损失，因为负债远远超过了LTCM的市场价值’的资产。因此，在美联储的监督下，债权银行设计了纾困方案，而不是进行资产大甩卖，如果试图清算剩余资产，这将迫使这些银行确认可能高达250亿美元的损失。

为了购买时间，银行向LTCM注入了30亿美元的新资金，以为现已倒闭的对冲基金提供一定的流动性，而银行则试图卸载LTCM。 ’在很长一段时间内以更有序的方式处理资产。我怀疑他们在这方面是否会成功，但这是他们希望避免实现这些巨大损失的希望。

现在，这里的故事真的很有趣。迄今为止，银行急于处理资产负债表左侧的资产时，基本上都忽略了LTCM右侧负债的性质。’的资产负债表。具体而言，我了解到LTCM目前有大约900亿美元的剩余债务和名义价值为900亿美元的资产，这不考虑新的银行股权，并假设其资产的市场价值没有恶化（当然它们的确具有）。无论如何，如果只看一看这900亿美元的债务，并不是所有债务都以美元计价。其中大部分以外币计价，40亿美元以金盎司计价。金盎司？ 是 ， 这里’s what happened.

LTCM从中央银行借来了黄金（约400吨，约1300万盎司），以为其部分资产提供资金。矿业公司经常在套期保值的过程中使用这种方法，其工作原理如下。 LTCM借用黄金，然后立即将其出售以获得美元或其他本国货币，然后再用于购买某些资产，主要是不同主权债务人（美国，日本，德国，俄罗斯等）的债券。结果是LTCM是空头黄金。

诸如LTCM之类的对冲基金借入黄金是因为波动性低，并且由于人们认为中央银行的资金过剩，即中央银行将羞辱其黄金，这一过程几乎要永远完成。借黄金来为资产提供资金被认为是一种低风险的行为，在过去的2-1 / 2年中，随着黄金的下跌，这种情况一直存在。此外，黄金的期权波动率多年来一直在下降，这证实了LTCM ’从数学上得出的低风险感知。因此，借入黄金似乎是一种低风险的融资技术，我想直到八月底黄金价格达到274美元时，LTCM才开始瓦解。

目前，每个人仍在关注LTCM’的资产，而不是负债。以美元计算，截至8月底的400吨债务为36亿美元，黄金价格为274美元。相对于900亿美元的负债，这36亿美元几乎不在监管LTCM的人们的关注范围之内。很快就会因为9月份金价上涨8％而导致LTCM上升’按美元计算的债务减少了2.86亿美元。 9月30日以市价296美元/盎司标价的38亿美元黄金负债应提高LTCM的认识’这是黄金问题的监督者，因为自8月31日估值为274美元以来债务的重大变化。

更重要的是，这个问题的严重性被低估了，因为很少有人意识到，不可能在当前价格附近的任何地方购买400吨黄金。为了吸引足够多的人接受美元以换取与黄金的分割，可能需要花费350美元（或更高）的价格。

请记住，LTCM需要400吨才能偿还其黄金贷款，目前，实物黄金短缺，而不是盈余。为了证明这一点，请询问任何硬币交易商他是否能够获得足够数量的库存。他们能’t，硬币和金条从经销商的货架上移出的速度如此之快。

显然，LTCM将在头版保留数周，甚至数月之久。它会产生巨大而难以言喻的连锁效应，对短期和长期都有影响。

在短期内，像LTCM一样借入黄金的对冲基金（做空黄金，做空俄罗斯债券，现在’明智的交易是，只有两位诺贝尔奖得主的大学教授可以放在一起！）不久将不得不开始偿还这些贷款，因为许多黄金出借人将不愿接受信贷风险。因此，我们’我们会看到黄金贷款出现收缩，就像德雷克塞尔（Drexel）倒闭后一样，后者欠了葡萄牙银行并且未能偿还17吨黄金（中央银行家’比诺贝尔奖得主要聪明得多！）。

但是最大的问题仍然存在–对冲基金将在哪里找到他们需要偿还债务的1300吨（仅LTCM借入400吨）？ [估计1300吨来自 1998年金簿年度 由弗兰克·韦内罗索（Frank Veneroso）撰写，我认为这是对金条的供应，需求和流动的最佳分析之一。可以从Jefferson Financial（800）877-8847或传真（504）837-4885购买，价格为295美元。

对冲基金的价格为每盎司290美元，很可能将无法获得偿还贷款所需的黄金重量。可以合理地假设没有中央银行愿意分担黄金的重担，因此对冲基金将不得不进入市场进行补仓，这将推动黄金价格大幅上涨。在$ 380- $ 400的价格下，他们也许能够负担得起，即，如果有足够数量的金牌所有者诱使他们ho积自己的宝藏。但实际上，仅LTCM可能需要花费更高的价格（暂时不要购买其他对冲基金）来获得偿还贷款所需的金条。

LTCM更有可能宣布破产，从而使向400吨贷款的中央银行蒙受了巨大损失，这对长期而言具有重要意义。对冲基金在黄金上的大量空头头寸已经成为过去–就像1950年的大尾鳍’凯迪拉克。一个时代已经过去了。

在过去的几年中，黄金市场不仅吸收了新的生产，而且吸收了对冲基金和其他机构从中央银行借来的黄金，然后出售给市场以筹集本国货币。鉴于对冲基金的销售规模巨大，在这种金属冲击下，难怪黄金价格低于300美元。但是不再，我希望金价将从此处继续上涨，以反映这一新现实。