瓜利亚之子& Hedging – R.I.P

2004年9月13日–上周，澳大利亚之一的格瓦利亚之子’最大的黄金开采公司宣布破产。它被贴上了8亿美元倒闭的标签，但押注的是该公司 ’当资产负债表上的债务与资产负债表外的负债相提并论时，该公司的负债将超过10亿美元。

表外负债？是的，不仅SOG是澳大利亚的一员’最大的矿业公司，它也是世界之一’黄金远期销售和黄金衍生产品的最大用户。这些表外承诺（针对使用这些承诺的黄金开采公司）通称为‘hedge book’. In short, SOG was destroyed by its 对冲书, which is to say that SOG was destroyed by bad management decisions.

我讨厌这样说，但不仅是SOG’崩溃是可以预见的，这是当之无愧的。这里’s how the August 31^ST 头条新闻 www.minesite.com 把它：“Gwalia的儿子喜剧表演在伦敦流下了眼泪.”

他们的文章继续说：“早在2002年2月，Minesite发表了一篇文章，‘Gwalia的儿子及其资产负债表外的物品给澳大利亚带来了安然的味道.’ 的Lalor twins, who were running the company at the time, leapt for their lawyer and tried to sue Minesite for daring to expose what a number of Aussie analysts and commentators were saying about the dangers of Sons of Gwalia’s hedging positions.”

的“Lalor twins”是彼得，曾是SOG的首席执行官和他的兄弟，他们的诉讼只是因为他们的自大和合理的观察力-观察者对SOG的极端和不合理的辩护’的对冲书。我有一个猜测可以解释为什么他们在对冲态度方面会视而不见。因为SOG是最早使用套期保值的公司之一，所以我认为Peter Lalor可能相信他发明了这一概念，因此像母鸡一样捍卫套期保值的概念。可惜他没有’花时间捍卫更有用的东西。

Anyway, as you can see, 我不’不要对彼得·拉洛尔太过分。我确实与他发生过冲突，但是幸运的是，从未像MineSite.com这样受到诉讼威胁。但是我一直在警告人们有关SOG的信息。

读者可能还记得，SOG是我在2002年9月接受采访时淘选的两家矿业公司之一。 巴伦’s。当被问到我做了什么采矿公司’t like, I replied: “我不’t recommend any Australian ST ocks now, simply because their hedge positions are underwater. Newcrest Mining is one pan; its 对冲书 is negative US$440 million. But my top pan is Australia’s Sons of Gwalia. It has a US$340 million unrealized loss on its 对冲书 and is relatively more hedged than Newcrest, and its properties aren’t as good.” But this wasn’我第一次警告过SOG的潜在问题。

长期订阅者可能会记得我的文章“Linear Thinking”在1997年5月5日发布的第204号信中开始。“昨天发生了今天发生了因此，它将在明天发生。线性思维也是如此，在我们周围的动态和非静态世界中，这是一个危险的原则。尽管如此，喜欢‘flat-earth’理论家，线性思想家不时出现，甚至在黄金行业也是如此。在阅读有关瓜利亚之子的报告时想到了这个想法。“

列出一些SOG之后’的成就，我接着说：“通过出售远期黄金产品，整个公司的收入得到了提高’已有10多年的历史。但是，这就是线性思维的用武之地。仅仅因为对冲已经成功十年了，是否可以肯定地认为对冲在接下来的十年中将会成功？不，显然不是因为情况确实会改变的简单原因. 因此，我阅读的公司报告’套期保值头寸令人吃惊。现在，它不仅可以提前销售10年的产品，而且可以提前销售 比其已探明储量多出65％的黄金，一个惊人的主张。”[原着重点]

然后，我继续分析SOG做出决定的含义’管理层对此做出承诺。这意味着他们在远期销售中赚取的利率必须足够抵消任何导致其成本上升的通货膨胀压力。这也意味着他们认为，与十年内金价上涨相比，他们更有可能发现可以经济开采的黄金，这是另一个令人震惊的主张。

然后我继续说为什么最后一点特别重要。我解释说SOG“不再是黄金开采公司。是的，他们仍在开采黄金，但可以将他们的运营更好地描述为一家已经将其收入锁定了十年的制造公司。黄金价格没有上行杠杆。如果通货膨胀通过导致成本（人工，电力，石油，化学药品等）上涨而开始侵蚀其潜在利润，则没有任何保护措施.”

显然，SOG有一些糟糕的管理决策。而且’s tragic that SOG’一旦破产管理部门清算债务，股东可能会被彻底淘汰。但这是可以预见的。我看到了，其他人也看到了–即使Lalors太盲目看不见它，还是太自大而无法考虑甚至听取别人的建议。

在我1997年的文章发表后，彼得·拉洛（Peter Lalor）给我写信捍卫他的对冲决定，并得出以下结论：“套期保值现在并且将继续成为全球金矿开采行业的基本组成部分“。如果他取代了这个词‘fundamental’ with ‘destructive’他会做对的。

但是，我并没有在SOG遇到麻烦，以击败不幸的Lalors。相反，我提起SOG灾难来强调套期保值的危险。仍然有数十家矿业公司认为对冲是明智的管理决定，而不是真正看待它，这是押注金价在公司必须履行其对冲承诺之前就已经走低。

尽管近年来SOG和其他套期保值者倒闭，但一些金矿开采管理层仍继续使用对冲，并认为这是对其公司的正确工具。避免像瘟疫这样的公司。

SOG破产宣布后，路透社对未对冲的纽蒙特矿业公司总裁Pierre Lassonde进行了有趣的采访，纽蒙特矿业公司是我推荐的黄金矿业股票推荐的首选之一。他说：“With the 金 price rising, I expect more companies will declare bankruptcy as the liabilities associated with their 对冲书s continue to rise.”

回到1997年关于SOG的评论时，我当时指出：“许多黄金股票投资者认为，套期保值承担了投资的大部分风险 [在黄金矿业股中]。但是，a，这个世界上没有免费的午餐。减少了一些风险，但与此同时，其他风险也增加了.”

然后，我通过说：“也许SOG会被证明是正确的，并且从现在起十年后，该公司的股东将面带微笑。也许吧，但我不会’不想打赌。我认为，我们更有可能看到一些超出范围的问题，这本身就是人的本性。换句话说，如果有一些东西 [SOG套期保值’s case] 效果很好，自然而然地认为更大的效果会更好。在现实世界中，事物不会’一定要这样解决.”

我们没有’不必等待十年就可以了解对冲的作用。它创造了瓜利亚的太监。