一年展望

1997年1月27日–在每年的这个时候，分享我对各种市场的一些想法，并对下一年做出一些预测已成为我的传统。我也借此机会回顾刚刚过去的一年，这是我十年来第一次写这封信，这需要很多努力。原因当然是1996年是非常困难的一年–除非您已完全投资于大型蓝筹股。但是为了遵循该投资政策，在晚上睡个好觉，它要求您也盲目地，幸福地遗忘了当时普遍存在的高估估值。对我来说，退出市场是压力最小的选择，所以我不太担心我错过了去年’充满库存的机会。

首先，从好消息开始，我建议购买Midas基金（由我担任顾问），该基金在1996年上涨了21.2％–不错。另外，另一个好消息是我的建议没有任何灾难。尽管我的倾向是（并且仍然）做空华夏棋牌游戏，国债和股票市场，但我们一年中的大部分时间都在场外观望，而这三个市场的主要趋势却朝着与我相反的方向发展一直在期待。因此，我们做了很多观望和观望，而不是试图违背流行趋势。但是那’关于去年的好消息，我可以说的全部。

在硬币的另一面，黄金和白银在有希望的第一季度后下跌。大豆和谷物价格上涨，但未达到我的目标价格– so we didn’用豆子赚很多钱。我以为英镑和加拿大元会很弱，但是’t.

以便’关于去年，而不是进一步扭动我的手，让’现在转到下一年。依靠一幅价值一千个单词的谚语，我想通过使用多个图表来重点关注下一年。每个人都传达了关于期望的强烈信息，在我看来，在可预见的未来，一切都取决于国债的走势。

上面的图表充其量是中立的，很容易对它做出看跌的解释。国债的收益率在1993年10月跌至最低点。自从它们一直以较高的价格运行以来，我认为收益率底部已经到位。

仅仅从图表模式，我还没有得出关于T债券的看空结论。也有充分的根本原因可以预期国债收益率会上升。

这些因素包括：（1）通货膨胀还没有死（下文有更多介绍）； （2）联邦政府继续不计后果地借钱，像醉酒的水手一样花钱； （3）在过去两年中，海外中央银行吞噬了2060亿华夏棋牌游戏的联邦债务（它们的投资从4110亿华夏棋牌游戏增加到6170亿华夏棋牌游戏），其中大部分购买力都花在了长期票据上。如果这些中央银行（主要是日本）没有购买如此庞大的联邦政府债券，现在的国债收益率将在哪里？’债务，从而人为地使收益率偏离自然水平？还有谁还有财政资源来援助和教addict沉迷于债务的联邦政府？在我看来， 没有人.

重要的是，有迹象表明，中央银行对联邦债务的购买已经停止（请参阅Randall Forsyth’s article in today’s 巴伦’s）。因此，今年有必要提高利率以鞭打联邦政府’债务（这一年可能会增加约3400亿华夏棋牌游戏）。较高的利率可能会吸引一些购买者，但也会通过降低该债券的价格而对已经优秀的国债的所有者造成严重破坏。这种现实反过来又对华夏棋牌游戏造成负面影响，华夏棋牌游戏的熊市反弹现在已经结束。

从上面的德国马克图表可以清楚地看到，华夏棋牌游戏处于下坡路，并且已经有一段时间了（自1960年以来 ’s）。平行线表示华夏棋牌游戏有明显的10年下降趋势，但请注意过去两年中发生了什么。在熊市反弹中，华夏棋牌游戏一直在上涨，但反弹已接近尾声。坏消息浮出水面。

您会记得我关于总统选举的基本公理–好消息在大选之前就出来了；计票后，坏消息浮出水面。克林顿’又回来了，所以现在坏消息开始了。而最糟糕的消息是，未来几周和几个月内通胀可能会激增。为了简要解释我对通货膨胀的想法，我想与您分享上周发给《金融时报》编辑的信 巴伦’s. 我写这封信是为了回应上周发表的一篇文章’s paper.

亲爱的先生：

基因爱泼斯坦建议（“Why 通货膨胀Has One Foot in the Grave”（1月20日）“In today’s 经济, it’s price rises that cause an increase in the supply of money,并非相反。” That’s like saying潮湿的街道会下雨。

通货膨胀一直是并将永远是货币现象。简而言之，通货膨胀是破坏货币购买力的过程，就像所有经济商品一样，货币取决于供求关系。创造太多华夏棋牌游戏（即超出市场需求），价格上涨将很快导致–并非相反。

为了延续良好的多年趋势，M3每周的最新报告显示，每年增长7.4％， 自1987年以来的最高增长率。 因此，这种有害的货币增长已经产生了作用也就不足为奇了。 CPI–一段时间以来一直在上升–现在已达到近四年来的最高水平！

通货膨胀–与1970年代后期相比仍然较低’s and early 1980’s –还没有死。由于M3增长率处于多年高点，并且远高于报告的PPI和CPI，因此有大量通货膨胀。

关于通货膨胀，我想提供以下图表，以证明商品价格没有死。尽管显然，CRB指数仍处于良好的上升趋势中，但在1996年初达到顶峰后（伴随贵金属）有所喘息。

大宗商品市场出现了有趣的发展。 1996年各个部门之间有相当大的轮换。

1996年初金属很坚挺。随着金属（包括铜）的回落，谷物跃升。然后在下半年，能源行业随着谷物的减少而上升。因此，CRB同比基本保持不变。

However, it is worth noting that the Goldman Sachs Commodity Index (which is heavily weighted with energy prices) rose last year by 31%. 通货膨胀is not dead, which is also the conclusion of the following Gold chart.

黄金一直很无聊，但是请您说，尽管如此，黄金仍处于1985年2月低点以来的上升趋势中。在此期间，黄金每年上涨约1.9％。无论如何，这并不算壮观，但在这个时间范围内，离华夏棋牌游戏通货膨胀率不远。我预计黄金将再次开始走高。

鉴于黄金处于主要支撑且非常超卖的事实，可以预期从此处回升至400华夏棋牌游戏（可能超过该临界水平）。由于通货膨胀，利率上升和华夏棋牌游戏疲软的坏消息成为焦点，金价将从此处走高。

简而言之，我希望1997年将成为1996年的镜像。过去的一年开始于贵金属价格上涨以及对通货膨胀和T债的特别关注。但是，美联储–在一些海外中央银行的帮助下–在选举年中设法使市场平静。结果，国债和华夏棋牌游戏上涨。黄金下跌，黄金市场的波动达到创纪录的低点。

今年，黄金已经开始持平，华夏棋牌游戏和国债达到或接近多年高点。寻找T形债券和华夏棋牌游戏下跌，而黄金攀升。

总而言之，去年黄金开始坚挺，结束时则糟糕。今年金价开始走低，但我预计金价将收强。我认为我们今年的多头金牛将获得回报。