溃败获得动力

2002年7月15日–过去一周，股市的下滑确实有所增强。道琼斯工业平均指数下跌7.4％。大S&500只股票的P指数下跌6.8％。这些都是一周的巨大下降。

由于股价的大幅下跌，我将再次提供所附的道琼斯工业平均指数的两个图表。这些是最后一封信中出现的相同图表。他们都给出了道琼斯工业平均指数，但最上方的图表显示了该指数，正如我们通常以美元计算的那样。底部的图表显示了以GoldGrams表示的道琼斯指数。

请注意，与上一封信中显示这些图表的方式相比，我进行了一次更改。我添加了一条额外的线以使这两个图表之间的比较更加容易。我添加的水平线标志着9月11日之后的最低价格。

在这两个图表上已经打破了一些关键点。重要的是，当以这两种方式进行测量时，这一新的水平线使查看道琼斯指数相对不同的性能变得更加容易。

从这两个图表中可以得出一些重要的观察结果。这些包括：

1）GoldGram道琼斯指数显然已经突破了其22年的上升通道。上周名义上的道琼斯指数也突破了其20年的上升通道，但到目前为止，跌幅很小。换句话说，它’仍然离通话太近了。因此，我’对于名义上的道琼斯指数是否真的突破了其主要上升通道，我们将再保留一两周的判断时间。

2）道琼斯指数仍高于9月11日以来的最低点 ^日 。相反，GoldGram道琼斯指数跌破了这一点。尽管在图表上很难见到，但上周五，GoldGram道琼斯指数收于855.89，较9月11日后的价格低2.5％。 ^日 最低点877.57。但是，此中断也太接近了。因此，我们还需要仔细观察此图表另外一两个星期，以了解突破是否加深，或者反之，GoldGram道指能否反弹至877.57美元上方。

我不认为金银道琼斯指数会从这里反弹太多。如读者所知，与黄金相比，我们对道琼斯指数的相对表现非常看跌，因此，我们一直在关注这种顶级形态。这是9月11日以下的最新数据 ^日 低只是进一步表明主要顶部已经到位。因此，从这里开始的任何黄金反弹都是熊市反弹。而已。

因此，总而言之，GoldGram道指的熊市仍在继续。现在，我们也可能名义上的道琼斯指数开始出现新的下降趋势，这与我的预期相反。

如读者所知，我一直期待道琼斯指数在交易区间内横盘整理，因为投资者在逃离美元时寻求避险资产。显然，投资者正在逃离美元，因为‘greenback’汇入外汇市场。但是，到目前为止，流入债券的资金多于股票市场，这似乎是不正确的。

鉴于债券是以美元计价的事实，为什么投资者也不会同时退出债券呢？毕竟，从外汇市场上的美元贬值中，债券并不是避险所。

这里’似乎正在发生的事情。到目前为止，美国投资者而非外国投资者主导着资金流动。换句话说，美国投资者忽略或不’不在乎美元下跌’的外汇价值。他们用美元衡量绩效，而不是’他们的全球购买力确实发生了变化。

例如，如果这些投资者通过购买债券来避免股市暴跌，他们会感到高兴。美元兑其他主要货币的贬值对他们而言具有次要的重要性。他们不’不能立即看到或感觉到全球购买力的下降。简而言之，到目前为止，美元的下跌对美国投资者影响不大。

有关美国投资者的现实也影响外国投资者的行为。由于来自股市的资金支持了债券价格，因此外国投资者因美元贬值而持有的债券所遭受的损失已被抵消。债券价格上涨在一定程度上抵消了美元下跌的影响。因此，以他们自己不正当的方式（仅在我期望的范围内），债券被视为避风港。

逃往债券会不会影响我对美元逃离的长期思考？不，尽管我继续密切关注市场，以查看是否应该改变想法。我的观点仍然是，这种向债券的转移可能只是短期现象，因此不应该’最多只能持续几个月。

正如我在上一封信中指出的：“长期利率前景仍然看跌。美元下跌，商品价格上涨，最重要的是，联邦政府预算赤字激增.”最终，这种情况对债券不利。我仍然专注于此‘big picture’ view, because I 日 ink it is 日 is 大图景 日 at will eventually determine 日 e next big trend for bond prices – which will be down as 日 e 美元 continues to collapse on 日 e foreign exchange 市场 and 喂 eral government deficits and 债务 continue to explode.

因此，尽管我期望选择性的蓝筹股能够为货币从美元中撤出提供避难所的期望正在受到考验，但还没有足够的证据使我改变看法。我预计名义上的道琼斯指数将在横盘交易区间内徘徊，而道指在GoldGrams方面将继续下跌。并且有一些理由可以预期我们会从股票价格本身中获得收益。

如上所述，上周道指下跌7.4％，而S&P 500指数下跌6.8％。道琼斯工业平均指数只有30只股票，而S指数只有500只股票&P.更广泛的S的性能略好&P索引可能表示幻灯片即将结束。换句话说，许多股票已经被淘汰出局，因此它们的下跌空间很小。

该较广泛的指数没有像道琼斯指数那样下跌那么多，这表明下行卖盘正在缩小，因此枯竭。因此，受虐的公牛可能会获得缓刑。但是无论如何，他们很长一段时间都不会陷入另一个牛市。