调高热量

2000年1月31日–在最近的信件中，我一再提到短裤的困境，更具体地说，是那些实物黄金。关于这一点，我一直有很多问题，所以我想解释一下为什么短裤很脆弱。然后，我将继续解释为什么这些空头部位背后的当事方会导致我认为是对金价的持续操纵，这种操纵如今日趋明显。

为了解释那些空头黄金的困境，我们必须区分两种类型的空头。这些是‘physical’短裤而不是‘paper’ shorts. Looking first at the 纸 shorts, we can see the duality of the opposing players who trade 纸, a process that is often referred to as a zero-sum game. The futures market is typical of this type of situation.

例如，每个期货合约都有两个方面，其中大约有140,000个在Comex上尚未偿还。每份合约代表100盎司黄金的承诺，因此，实质上，愿意接受 价格风险 黄金未来将走高的是1400万盎司的空头期货。相反，愿意服用 价格风险 未来黄金价格会下跌的是那些同样的1400万盎司黄金的多头期货。

这种二重性解释了期货合约的零和性质。如果黄金价格上涨，那么卖空1400万盎司黄金期货合约所蒙受的总损失等于每个持有这1400万盎司黄金的人所获得的利润。

实际上，Comex上的合同很少，实际上已经到期了–当空头有义务交割而多头有义务交割时–仅强调了该游戏在‘paper’市场。多头受益于短裤或 反之亦然 取决于金价的变动。一组’损失是另一组’s gain, excluding commissions of course. And the final reconciliation to account for these gains and losses at close-out of the 贸易 positions is handled with Dollars, not the 物理 delivery of metal (except a few instances). But now compare the obligation of these 纸 shorts to those short 物理 metal.

The shorts in the 物理 market not only have a 价格风险，但他们也有一个 交货风险。与仅仅押注金价在将来某个日期可能是什么相反，这是黄金的本质。‘paper’市场上，这些空头已借入黄金。因此，他们有义务在到期日偿还黄金。

Compare this situation of the 物理 shorts to borrowers of Dollars. When someone borrows Dollars, the borrower need not worry about there being enough Dollars in existence to make repayment. First of all, the Dollar market is vast, and no one borrower or group of borrowers would likely need to repay their obligations at the same time.

Secondly, even 如果 a shortage were somehow to develop, new Dollars could simply be created out of thin air. After all, Dollars are only some fanciful bookkeeping item, more conceptual than real. But not so with Gold. Borrowers of 物理 Gold have to repay 物理 Gold. An example will help illustrate this very important point.

假设你借你的brother子’雪佛兰。他说您可以使用三个月，但是在那之后，他要回去。因此，您借用雪佛兰雪佛兰，三个月后，您需要付费退还雪佛兰。如果您仍然需要汽车，可以出去借别人’s，但您的姐夫把车还了。它是一个真实的物品，无法通过一些奇特的簿记创建。同样的原则也适用于借款黄金。

为了避免违约，必须偿还借入的黄金。借款人必须从某处获取黄金，以便在到期日将其归还贷方。当然，他可能会找到另一家贷方，然后可以将这笔新借入的黄金用于偿还最初借入的黄金。否则，借款人可能会尝试进入市场并购买所需的黄金，但此举可能加剧其价格风险。

如果在市场上购买他需要返还给贷方的黄金导致价格上涨，则需要更多美元。这些额外的美元对借款人来说是成本，因此很显然借款人有两难选择。履行其交付义务可能会导致借款人由于其价格风险而蒙受损失。所以呢’s a borrower to do?

如果您是普通借款人，则您将承受决定借入黄金的后果。但是，如果您是银行，则可以根据自己的利益更改游戏规则。

您对此评论感到惊讶吗？你不应该’因为银行业的历史就是银行不履行其义务的历史。现在不是解释部分准备金银行性质的时候，这是一个有害的过程，从本质上讲，这会使每家银行破产，并引起周期性的银行危机。但这就是部分储备银行的作用。当银行的破产在某些危机中变得明显时，银行便向政府求助。

在300年的部分储备银行历史中，纾困的性质已发生变化。根据经典的黄金标准，政府免除了银行赎回货币（美国的美元，英国的英镑，法国的法郎等）的义务。

最近，纾困以纳税人（例如，决议信托公司）注入现金的形式出现。但是现代银行也可以通过其他方式获得纾困。

十年前，当银行业正经历一场周期性危机时，美联储操纵了银行的利率’效益。美联储降低了短期利率，同时保持了中期利率，将这两个期限之间的利差扩大到了一个不寻常的水平。然后，银行以人为的低利率借入短期资金，并购买了中期政府票据，从而获得了利差。然后，这些诱发的利润被计入银行的底线，帮助它们在不显着损害收益的情况下冲销不良贷款。简而言之，银行被纾困了。

今天，银行再次获得纾困。银行是空头黄金，它们以低利率借入资金，以便为其较高利率的美元投资组合提供资金。

当然，并非所有银行都是空头黄金。许多银行家非常明智，没有陷入因实物黄金而陷入困境的困境，以致他们无法在不引起价格飞涨的情况下回到自己的贷方（即中央银行）。但是，那些愚蠢到陷入困境的银行（即美国和欧洲的大型货币中心银行）在遇到麻烦时会做大型银行总是做的事情。他们与各自的政府和那个政府携手并进’的中央银行，以便获得纾困。

这次，纾困不仅发生在美国。显然有几个国家参与其中。这次纾困既不是可见的现金注入，也不是不那么明显的利率操纵。相反，这是对黄金价格的操纵，这一点每天都在变得越来越明显。

作为一些可疑的市场行为的例子，以下是我经常在这些信件中引用的默里·波利特的话。这是从默里’1月18日致经纪经纪人的信：

“上周五，超过500万盎司的看涨期权到期，一文不值…但是三个月前，他们的收入仅为十亿美元的四分之一。这是经销商的一笔款项’我喜欢离开桌子，到期日跌至284美元，很容易解决了这个问题。 “

最终所有的操纵都结束了。黄金价格的持续操纵没有什么不同。它也将结束。它’s only a question of 什么时候，不是 如果.

The banks that are short 物理 bullion do not have an end-game. They cannot come up with the thousands of tonnesof Gold they need to repay their loans (at least not at any price anywhere near current levels), so they just keep borrowing Gold and digging themselves into a deeper hole. Eventually the walls will collapse on them, turning that hole into a grave.

在9月和10月，我们短暂地看到了当银行暂时失去控制权时可能产生的上升潜力。目前，钯金和铂金正在不断攀升。白银似乎准备加入新的上升趋势，但前景不佳’黄金只是不断受到打击。

为了更好地了解这些不同贵金属的相对表现，钯金目前的价格为每盎司500美元，而金价则停留在280美元’s。然而仅在短短的三年前，黄金价格为380美元，钯金价格为130美元’s. 是，而金价向南移动时，钯的价格一次上涨了近四倍。在同一时期，铂金几乎翻了一番。

现在公认，类似的商品（例如这四种贵金属）不会’始终以相同的方式移动。他们偶尔会以不同的方式以不同的趋势发展。但是，这种差距的长短以及分歧的程度是值得注意的。

我正在对这种相对表现进行观察，以免让您对金牌感到沮丧’性能低下。而是提供一些黄金最终会发生什么的例子。黄金价格的急剧上涨即将到来，它将与最近铂金甚至钯金的上涨一样引人注目。

继续积累价值不足的资产并不容易。它需要耐力并且会力量。因此，我以钯金和铂金的价格上涨为例 黄金和白银有什么可能 当金价的操纵者最终不可避免地失去控制权时。