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黄金市场的两面

詹姆斯·特克 1999年8月30日

1999年8月30日–黄金市场有两个方面。一种是纸面,涵盖了所有以黄金计价的交易,而金属从来没有易手。另一个是实物方面,这意味着交易实际上涉及金条(即实物金属)所有权的变化。

这两方面在根本上是非常不同的。最值得注意的是,每天的纸质交易数量始终完全超过了实物金属交易的数量。

黄金的纸质合约在有组织的交易所内外交易,在全球范围内交易。纽约市Comex是规模最大,最受认可的黄金交易所之一。

每天,在Comex地板上买卖成千上万的黄金期货合约。每个Comex合约都是在未来某个日期买卖100盎司黄金的承诺,但每笔交易仅是纸质交易表示 进行交易的基础金属的价格。几乎没有金属会易手。

例如,Comex的典型交易量通常是每天约40,000份期货和期权合约,这意味着总共要交易400万盎司黄金。但是,几乎没有物理金属会易手。实际上,有时候 没有物理金属 参与。交易者仅根据对对手方的承诺买卖纸质黄金权重,并留有少量现金保证金作为诚信保证金。

另一个主要的黄金市场甚至比Comex更大,在伦敦经营。市场不是像Comex这样的有组织的交易所,而是由金银交易商组成的协会,它们代表自己彼此交易并以经纪人的身份为客户执行交易。伦敦金银市场协​​会(LBMA)报告其​​会员的交易活动。

在通常的一天,交易量为1000公吨(超过3000万盎司),是Comex交易量的7½倍。但是,如此庞大的交易量通常仅涉及1,000笔左右的交易。因此,鉴于平均交易规模相对较大,很明显,与Comex相比,伦敦更是机构参与者的市场,Comex主要面向个人交易者。然而,像Comex一样,几乎没有金属在伦敦易手。

LBMA并未报告实际金属易手交易的确切数量,但可能不到总交易额的1%,即每天10吨。我的估计是基于以下事实:每年开采约2500吨黄金,每个工作日约10吨。但是,这种新开采的金属大部分流向苏黎世和其他主要中心,据我估计,伦敦每天捕获的金属约为三分之一或三吨。在我估计的10吨伦敦交易中,还有另外7吨来自于地上库存中的黄金。

尽管与实物金属的交易相比,以纸交易的黄金占优势,但是’对它们的相对重要性得出错误的结论。人们很容易假设纸张比物理金属重要得多,但实际上情况恰恰相反。到目前为止,实体市场在这两个市场中更为重要,原因很简单。

纸质交易基于实物金属。不论期货合约,远期合约,期权或任何其他形式,纸质合约均来自实物金属,并以实物金属的替代品进行交易。因此,作为有形有形商品的衍生产品,纸制品交易总是可以转化为有形金属。

换句话说,多头总是可以迫使短裤交割,或者 反之亦然 。这种情况很少发生,与纸相比,实物金属的交易量较小。但是潜力始终存在,有时确实存在。实体市场每隔一段时间就会成为焦点。而且,很多时候,长片才是这部戏的主要演员。

实际上,如果多头选择这样做,它们可以主导市场。同样,原因很简单。每个持有纸质衍生工具合约以交付黄金的人的总承诺远远超过了这些空头兑现其交付承诺的能力。考虑这些数字。

Comex的期货和看涨期权的未平仓合约总额(减去看跌期权)为5650万盎司,这是空头头寸的大小。如果我们假设伦敦的未平仓头寸是Comex的7.5倍,那么根据这两个市场的数量比较,伦敦的空头头寸为4.24亿盎司。其次是苏黎世市场,其市场规模与伦敦,东京,澳大利亚和全球其他十几个市场一样大,因此,总的来说,十亿盎司的空头承诺是不可想象的黄金,甚至更多。这是一个惊人的数字,尤其是当将交付承诺的规模与实际存在的黄金总重量进行比较时。

制成金条(例如,条,硬币和高克拉珠宝)的黄金地上总存量只有约27.5亿盎司。该总数约占地上黄金总储量的70%。换句话说,在总共120,000吨地上黄金储备中,约有85,000吨黄金作为金条存在。剩余的35,000吨黄金很容易获得,并且流动性很差,因为它已被制成低克拉珠宝,电子产品,艺术品和其他用途。

在这27.5亿盎司的地下总金条中,近10亿盎司在中央银行金库中,其余的则相当广泛地分散在私人的,个人拥有的储藏库中。因此,再次与10亿盎司的空头头寸进行比较,可以显示出该空头头寸的真正脆弱性。

空头头寸有两种建立方式。最常见的方式是缺纸。例如,如果我卖出一份Comex合约空头,我所要做的就是找人进行交易的另一面。另一种类型的简称是所谓的‘carry trade’, nearly all of which has been financed by 中央银行 . In 利差交易s, the short is established by borrowing physical Gold, which is then sold in exchange for some national currency. At least one-third of the total short position is 利差交易 oriented, financed almost entirely by the 中央银行 . The rest of the total short position is paper oriented.

鉴于以上所述,我们可以开始想象短裤的困境。他们短缺10亿盎司。金条的地上总存量只有27.5亿盎司,因此空头应占其中的40%。

想象一下,如果空头欠了一些权益的40%。空头如何在不将价格推高的情况下回购足够的股票来补仓呢?同样,对于黄金,如果开始短暂的挤压,那么空头可以从哪里获得足够的金属来交割呢?

答案是他们可以’t,至少不以当前价格计算,因为这27.5亿盎司中的大部分都掌握在手中。因此,空头回补大反弹中唯一缺乏的是触发因素。我认为我们会在本月Comex上看到这一点。

我们现在知道,Comex的多头本月已交付846,400盎司黄金,甚至比我预期的还要多。为了兑现交付多头的承诺,空头不得不将新金属带入Comex仓库,库存增加至120万盎司。因此,本月70%的Comex库存易手,这是一次真正的非凡事件。但是,并非如我所料,而是像金价在月中开始走高一样,金价一直停滞不前。发生了什么?

简单的答案是,造纸市场主导了实物市场,这是一个非同寻常的事件,因为实物金属在市场方程中的重要性。然而,真正的答案是,就像英格兰银行的出售以及他们宣布消息的奇怪方式一样,任何操纵金价的人都将继续操纵金价。这个月’Comex上的事件更能证明这一点。

读者知道,我几个月以来一直在争辩说,黄金一直在进行价格操纵,并且在这几个月中,我已经提出了许多证据,证明这种价格操纵正在发生。除了出售英格兰银行外,该证据还包括格林斯潘(Alan Greenspan)’去年在国会之前的证词,以及其他信息。

所以谁在操纵黄金价格–我相信,在英格兰银行和美国财政部的协助下,这是美国和英国大型商业银行的邪恶联盟–在保持金价平静方面仍是成功的。尽管最近几个月原油价格翻了一番,贱金属价格坚挺,美国政府通胀加剧的迹象’自己的统计数据,创纪录的美国贸易赤字,以及不停地有人仍然成功地将黄金价格靠在了一起。这种无法忍受的情况还能持续多久?

它已经进行了比我预期的更长的时间。所以我想它可以持续更长的时间。没人知道吗?但是我确实知道一件事。

如果自由市场进程没有被首先破坏,那么最终,不可避免地,金价将飙升。最终,不可避免地,空头将失去对价格操纵的控制,因为多头可以要求 并要求 实物金条。最后,物理金属总是比任何人都重要’承诺交付金属,这使我们回到了Comex。故事还没有结束。

到目前为止,虽然空头设法找到了要交付的库存,但下一步要掌握在多头手中。他们会将846,400盎司的盎司带出Comex仓库吗?他们会在9月或10月再大额交货吗?如果是这样,短裤会再次找到要交付的金属吗?

目前,问题多于答案,请继续关注。我认为空头才刚刚开始感到热,这意味着价格操纵者确实非常接近失去对金价的控制。

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